自3月份以来，国内豆粕期价整体以震荡回落为主，那后期是继续维持无方向波动，还是蓄势待方向选择，本文从供需格局角度分析后市豆粕价格走向。

　　3月份USDA美农报告波澜不惊

　　美国农业部3月份公布的供需报告整体波澜不惊，其中维持2015/16年度巴西大豆产量1亿吨及阿根廷5850万吨的规模，维持美豆2015/16年度种植面积8270万英亩、收割面积8180万英亩及单产48蒲式耳/英亩，由于数据的微弱调整致使2015/16年度美豆产量减少2万吨至10693万吨，对于美豆供需报告而言，除了上述产量微小下调以外，还下调国内大豆压榨1千万蒲式耳至18.7亿蒲式耳，上调美豆种用4百万蒲式耳至0.96亿蒲式耳以及残值下调5百万蒲式耳，以上数据调整致使2015/16年度美豆期末库存上升0.1亿蒲式耳至4.6亿蒲式耳，较上一年度的1.91亿蒲式耳有明显增加。NOPA最新的数据显示，1月份美国豆压榨量为1504.5万蒲式耳，环比下滑4.6%，同比下滑8%，连续3个月同比下滑，由于季节性因素，美豆国内压榨量有望在2月份继续下滑，基于2015/16年度前4个月的大豆压榨量累计大幅下滑，这也成了美国农业部在3月份月度供需数据中下调2015/16年度国内压榨量1千万蒲式耳的关键因素。截止3月3日一周的出口数据显示，美豆累计出口及未装船总量为4014万吨，较去年同期下降746万吨或15.7%。由于巴西货币贬值及阿根廷政策调整，巴西大豆市场竞争力加大，南美大豆对美豆的市场挤占竞争逐步加大。

　　巴西大豆出口有望逐步加快

　　随着巴西大豆收割进程逐步加快，出口进度也进入高峰期，截至2016年2月份，巴西2015/16年度大豆出口量明显加快，其中2月份大豆出口量达293万吨，较去年同期增加127万吨或77%，巴西大豆2015/16年度大豆出口量累计达1338万吨，较上年度同期增加624万吨或87.6%。巴西大豆出口窗口的打开，且出口进度明显加快，一方面是由于巴西大豆产量继续增加降低大豆价格上涨的预期刺激出售，另一方面主要是由于巴西雷亚尔大幅贬值，致使巴西大豆出售意愿增强，截至3月11日，美元兑雷亚尔维持在3.62，相对于全年同期的2.90贬值幅度达24.8%，雷亚尔的趋势性贬值将持续推动巴西大豆流向市场，将对美国大豆的消费市场形成较为明显的挤压，这也可以从美豆的出口进度上可窥一斑。从目前来看，阿根廷大豆产区天气尚未有明显威胁，美国农业部在3月份的全球大豆供需报告维持阿根廷2015/16年度大豆产量5850万吨，在阿根廷实行关税下调及外汇管制放开，一定程度上刺激了阿根廷国内高企的大豆库存形成流动性，也将在供给端持续施压全球大豆供应。目前关注的风险仍聚焦在巴西境内的运输问题，由于巴西大豆需经过陆地运输至港口方可装船，每年在巴西大豆出口旺季之际，经常出现卡车司机为了提高待遇诉求致使罢工事件的出现，虽然罢工不能改变全球大豆的供需格局，但能延迟大豆装船及到港时间，从而诱发阶段性时间周期不匹配的短期供需结构失衡格局的油粕行情，从目前来看发生概率偏小，需持续关注。

　　国内大豆港口库存同比上升

　　截至3月14日，进口大豆港口库存672万吨，较去年同期增加150万吨或28.7%，主要是国内2月份国内进入传统春节，压榨量季节性下降，高企的库存对国内豆粕价格形成一定压力。目前国内大豆进口将在3月份逐步进入进口旺季，北美大豆销售高峰期将逐步切换至南美，而巴西大豆出口进度加快也凸显全球大豆供大于格局之下南北美大豆竞争的加剧。从中国海关得到的最新数据显示，2016年2月份进口大豆为451万吨，环比降低115万吨，根据最新船期，3月份大豆到港量预计在531万吨同比增加82万吨，4-5月份大豆到港量分别为700-740万吨至750-780万吨，合计同比至少增加310万吨，后期随着巴西大豆逐步集中上市，进口大豆到港量逐步增加，将会逐步施压国内豆粕价格。

　　生猪养殖需求短期难有增量

　　根据农业部公布的2016年2月份4000个监测点生猪存栏信息显示，2月份生猪存栏量为36671万头，环比下降672万头或1.8%，继续刷新低位；2月份能繁母猪存栏量为3760万头，环比下降23万头，连续31个月环比下降，目前不论是外购仔猪还是自繁自养生猪的养殖利润均处于较高水平，生猪存栏量经历春节出栏的季节性影响因素之外，在养殖利润的刺激之下，养殖户的谨慎乐观情绪将有助于生猪存栏量的回升，不过低位的能繁母猪存栏量也将限制短期增加的幅度，难以在需求端对蛋白粕形成明显拉动。

　　综合以上因素可知，由于受巴西雷亚尔大幅贬值刺激，巴西大豆累计出口量明显增加，北美大豆即将进入播种窗口，美豆受南美大豆竞争加剧致使出口进度受挫压力凸显，全球大豆供大于求的格局将继续施压国际豆价。国内大豆港口库存居于高位，且同比大幅增加的进口量逐步来袭，油厂开工率下降将在供给端施压豆粕价格，国内生猪存栏量持续低位，而能繁母猪存栏量的长时间低迷，限制短期蛋白粕需求的增加，因此笔者预计国内豆粕价格将持续维持弱势格局。